Mercato del lavoro sotto controllo per Powell, ma inflazione ancora alta

Dopo la Fed, che come era nelle attese ha lasciato i tassi invariati, oggi tocca alla BCE. Diversamente da Powell, la Lagarde è attesa ridurre i tassi di 25 bps al 2.75% perché l’inflazione si avvicina all’obiettivo del 2% e la crescita economica rimane debole. Secondo diversi analisti, nel 2025 la BCE potrebbe tagliare i tassi di ulteriori 100-125 bps.

Secondo Powell, il mercato del lavoro è sotto controllo, ma l'inflazione rimane al di sopra dei livelli obiettivo della Fed. L'inizio del secondo mandato di Trump ha gettato un'ombra di incertezza sull'economia statunitense, in particolare mentre la Casa Bianca si prepara a imporre tariffe su Messico e Canada, due partner commerciali chiave degli Stati Uniti.

Mentre Trump ha promesso di abbassare “rapidamente” i prezzi al consumo, gli economisti hanno avvertito che i suoi piani tariffari potrebbero aumentare i prezzi al consumo negli Stati Uniti, poiché le aziende colpite dai dazi spesso trasferiscono l’impatto sui propri clienti.

Sebbene la Fed abbia storicamente mantenuto una separazione bipartisan dalla Casa Bianca, Trump ha affermato di comprendere i tassi di interesse meglio dei funzionari della banca centrale, creando potenzialmente un conflitto tra lui e la banca centrale

Importante sarà la conferenza stampa, dove ci aspettiamo che la Lagarde sia chiamata a rispondere a domande sul possibile impatto dei dazi statunitensi sull’economia dell’Europa. A questo proposito, sono filtrati rumors secondo cui il Segretario al Tesoro degli Stati Uniti Bessent stia preparando una tariffa universale del 2,5%, con aumenti mensili incrementali fino al 20%, per dare tempo alle aziende di adattarsi e ai paesi di negoziare con la nuova amministrazione statunitense.

Gli ha fatto eco Trump, che ha dichiarato di essere favorevole a tariffe universali molto più elevate e di stare valutando l'introduzione di dazi su un'ampia gamma di prodotti, dall'acciaio e dal rame ai chip semiconduttori. Non escludiamo che tariffe statunitensi più elevate sulle importazioni europee potrebbero pesare sulla crescita dell'eurozona, poiché settori chiave come macchinari e prodotti farmaceutici potrebbero vedere esportazioni ridotte verso gli Stati Uniti. In teoria, ciò dovrebbe rafforzare la causa per tassi di interesse più bassi.

L'impatto inflazionistico dei dazi resta tuttavia incerto, soprattutto se l'Europa dovesse reagire contro i prodotti statunitensi o se un brusco deprezzamento dell'euro comportasse costi di importazione più elevati, spingendo al rialzo l'inflazione.

A livello di dati, oggi alle 7:30 è atteso il PIL QoQ del 4Q24 della Francia (stima zero contro +0.4% del 3Q24), alle 9:00 l’inflazione YoY di gennaio della Spagna (stima +2.9% contro +2.8% di dicembre) e alle 10:00 il PIL QoQ del 4Q24 della Germania (stima -0.1% contro +0.1% del 3Q24) e il PIL QoQ dell’Italia (stima +0.1% contro zero del 3Q24). Altro dato importante in uscita alle 10:00 è anche il PIL QoQ del 4Q24 dell’Europa (stima +0.1% contro +0.4% del 3Q24) che dovrebbe portare la variazione annua al +1% (dal +0.9% tendenziale del 3Q24).

Alle 14:30 è invece attesa la lettura flash del PIL del 4Q24 degli Stati Uniti (stima +2.8% contro +3.1% del 3Q24) e le richieste di sussidi settimanali alla disoccupazione (stima 221k contro 223k della scorsa settimana).

In crescita rispetto alle attese è risultato il PIL QoQ della Spagna del 4Q24 (+0.8% contro +0.6% atteso) e in linea con la variazione del 3Q24. Cresce meno delle attese (+3.5% contro +3.9% atteso) M3 dell’Europa, che risulta che in flessione rispetto al +3.8% di novembre, segnalando che la politica monetaria rimane tutt’ora restrittiva, nonostante la flessione dei tassi, in relazione alle condizioni economiche.

L'S&P 500 ha cominciato l’anno con qualche difficoltà, prolungando il calo del -2,4% registrato a dicembre con un’ulteriore flessione dello -0,9% nelle prime due settimane di negoziazione di gennaio. Sebbene l’ambiente di "calma piatta" si sia successivamente trasformato in un contesto di entusiasmo, con gli indici azionari che hanno recuperato le perdite, il calo ha generato un senso di inquietudine tra gli investitori, dopo un lungo periodo di stabilità. A testimonianza di questo, l'S&P 500 è cresciuto del 58,0% negli ultimi due anni, rappresentando un rally nel 90° percentile, e non ha subìto correzioni significative maggiori del 10,0% o più da ottobre 2023.

Pur mantenendo una prospettiva costruttiva per il 2025, riteniamo tuttavia che sia saggio prepararsi a gestire le incertezze derivanti da rischi legati alle iniziative politiche e alle tensioni geopolitiche. Tutti fattori che potrebbero portare ad un aumento della volatilità all’interno di una tendenza rialzista più ampia. Ricorrendo ai vecchi manuali sulla gestione della volatilità, gli investitori dovrebbero essere pronti a ignorare il "rumore" e rimanere concentrati sui fondamentali. In questo spirito, un’analisi dell’attuale contesto suggerisce che i principali indicatori macroeconomici e di mercato rimangono favorevoli.

La crescita economica rimane infatti solida. Il motore della spesa dei consumatori continua a trainare l’economia statunitense. Il rapporto sulle vendite al dettaglio di dicembre ha evidenziato che le vendite che escludono componenti volatili e contribuiscono al calcolo del PIL, hanno registrato una variazione mese su mese, pari al +0.7%, in crescita rispetto al +0.4% di novembre.

Le spese effettuate con carte di credito sono cresciute del 2,2% su base annua (YoY) per famiglia a dicembre, segnando il secondo ritmo più rapido di crescita YoY della spesa nel 2024. Sebbene permangano alcune sfumature, i consumatori sono generalmente ben supportati da un elevato patrimonio netto, una solida crescita salariale e un mercato del lavoro ancora in buona salute. Su questa base, gli analisti prevedono che il PIL statunitense si espanda a un ritmo sostenuto: la stima GDPNow della Fed di Atlanta prevede una crescita del 3,0% per il quarto trimestre, del 2,8% per il 2024 e del 2,4% per il 2025.

L’inflazione è tutto sommato ancora contenuta. Sebbene il contesto economico resiliente abbia alimentato preoccupazioni sul percorso della disinflazione, gli ultimi dati offrono un certo grado di rassicurazione. Il rapporto CPI di dicembre ha mostrato che l’inflazione complessiva è stata in linea con le aspettative, con un’accelerazione del 2,9% YoY e dello 0,4% MoM. I prezzi al consumo core, che escludono componenti come cibo ed energia, sono diminuiti su base MoM per la prima volta in sei mesi. Episodi passati di inflazione hanno visto più di un picco su un orizzonte temporale pluriennale (un rischio che gli investitori monitorano attentamente), ma al momento non si vedono i segni di una recrudescenza.

L’inflazione più bassa ha consentito alla Fed di tagliare i tassi di interesse di 100 bps nel 2024. BofA Global Research ritiene che il ciclo di riduzione possa essere al termine, ma gli investitori stanno ancora valutando la possibilità di ulteriori riduzioni nel 2025. Il nostro scenario base a breve termine è che la politica monetaria rimanga accomodante mentre l'inflazione si mantiene su livelli contenuti, creando un contesto favorevole per i mercati azionari.

La stagione degli utili del 4Q24 è iniziata con forza, con una crescita che continua a estendersi oltre i soli settori della Tecnologia dell’Informazione e dei Servizi di Comunicazione. Il settore finanziario, ad esempio, sta registrando un tasso di crescita degli utili per azione (EPS) su base annua (YoY) del 49% per il quarto trimestre. Per la prima volta dal terzo trimestre del 2021, tutti gli undici settori dell'S&P 500 dovrebbero registrare una crescita positiva degli EPS YoY entro il terzo trimestre del 2025, e gli analisti prevedono che nove settori riportino una crescita degli utili a due cifre entro il quarto trimestre del 2025.

Il consenso prevede una crescita degli utili per azione (EPS) dell’S&P 500 su base annua (YoY) del 9,4% per il 2024 e del 14,6% per il 2025. Sebbene la redditività rimanga sfuggente per le società a piccola capitalizzazione, le prospettive per una potenziale ripresa degli utili sono migliorate grazie alle aspettative di costi di finanziamento più bassi e di una solida crescita economica. In definitiva, un’espansione continua degli utili dovrebbe rappresentare un supporto chiave per i mercati.

Se guardiamo agli indicatori di mercato, notiamo come questi appaiano solidi. Il robusto contesto fondamentale è accompagnato da indicatori tecnici altrettanto positivi. L’indice di volatilità del Chicago Board Options Exchange (VIX) è brevemente salito sopra quota 25 all’inizio della recente fase di consolidamento dei mercati, ma è rapidamente sceso al di sotto della sua media quinquennale.

L’S&P 500 continua a negoziare comodamente sopra la sua media mobile a 200 giorni, che rimane in una tendenza al rialzo. I mercati del credito non mostrano segnali di stress, riuscendo a scrollarsi di dosso la recente volatilità. Sebbene alcuni indicatori di ampiezza abbiano mostrato un certo deterioramento, altri parametri sulla salute del mercato si sono mantenuti per la maggior parte stabili. Interpretiamo questo come un segnale positivo che il recente tumulto non sia stato probabilmente un preludio a un calo più ampio.

Se considerando congiuntamente tutti questi fattori, riteniamo che il 2025 sarà un anno solido per i mercati finanziari e quindi il mercato toro secolare a lungo termine pare destinato a continuare. Detto ciò, vediamo un potenziale per ulteriori oscillazioni di breve termine. Sebbene i rischi legati alla geopolitica, alla politica monetaria e fiscale e all’inflazione siano certamente da monitorare, incoraggiamo gli investitori a superare il “rumore” e concentrarsi sui fondamentali.

Durante i periodi di turbolenza sul mercato nel breve periodo, non escludiamo che la migliore mossa degli investitori sia quella di non muovere e rimanere impegnati in un processo di investimento disciplinato e a lungo termine.