Bonos y riesgo país: en medio del subibaja, el mercado señala cuál será el punto de quiebre

El riesgo país sube 100 puntos desde los mínimos y los bonos llegan a caer casi 7% desde los máximos. El mercado sigue viendo buenos fundamental y las señales de Caputo sobre un acuerdo con el FMI y la salida del cepo entusiasman a los inversores.

Cuáles son los bonos que prefieren los analistas.

En modo correctivo

Los bonos soberanos argentinos en dólares vuelven a iniciar la jornada a la baja.

El Global 2029 cae 0,14%, mientras que el GD30 baja 0,16%.

En el tramo medio, los títulos retroceden 0,19% y 0,15% respectivamente. Por su parte, los títulos más largos caen 0,19%, tanto en el GD41 como el bono a 2046.

Con la baja actual la deuda consolida el proceso correctivo. Los Globales del tramo corto bajan 6,7% en el último mes, mientras que el tramo medio y largo de la curva evidencia un recorte de entre 1,6% y 4% en dicho periodo. 

Tomando desde el máximo, el Global 2029 baja 6,5% hasta los valores actuales, y cotiza en su menor nivel desde noviembre. El GD30 baja 7% desde sus máximos y también opera en valores de noviembre.

En el tramo medio, las mermas desde los máximos son de 3,4% en el GD35 y 2,5% en el GD38. 

Finalmente, en el tramo mas largo, la deuda baja 4% en el GD41 y 4,4% en el GD46 desde sus máximos previos alcanzados.

Debido al ajuste que viene transitando la deuda, el riesgo país se desplazó al alza, subiendo 100 puntos básicos este año, pasando de 560 puntos a comienzo de año hasta los 660 puntos actuales. 

En forma paralela, la curva de bonos se desplazó al alza y volvió a invertirse.

El tramo corto de la curva soberana argentina de ley NY opera con rendimientos de 12,5%, y los títulos del tramo medio y largo rinden 11% en promedio.

En lo que respecta a la curva de ley argentina, esta opera con tasas de 13% en promedio en el tramo corto y los bonos más largos rinden entre 11,8% y 11%.

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI), remarcaron que los bonos se desacoplan de sus pares de emergentes y que la deuda se encuentra en un proceso de toma de ganancias, tras el fuerte avance evidenciado en 2024.

"Nuestros soberanos en dólares se desacoplaron de sus pares riesgosos. Solo transcurrieron tres jornadas de febrero, y sin catalizadores claros de corto plazo. Consideramos que no será fácil que nuestra deuda experimente un impulso de la magnitud de los retornos positivos registrados en los meses previos", dijeron desde PPI.

Durante el 2024 los bonos subieron 110% en el tramo corto y 75% en el tramo medio y largo, por lo que el rally de la deuda se adelantó los meses previos y ahora, la renta fija local se encuentra haciendo una pausa. 

Señales de Caputo sobre el Cepo

En el día de ayer, el ministro de economía, Luis Caputo, reiteró que se tienen que cumplir tres condiciones para relajar las restricciones cambiarias.

Entre se encuentran la convergencia de la inflación al nivel inducido por el programa, dado por el crawling peg más la inflación internacional.

También se destaca la convergencia de la base monetaria a la base monetaria amplia como indicador de que la demanda de dinero absorbió el excedente monetario.

Finalmente, también se incluye recapitalizar al BCRA, donde entra en juego un acuerdo con el FMI que Caputo indicó que acelerará este proceso ya que "va a implicar una inyección de fondos adicionales", aunque no precisó montos.

Además, Caputo destacó que el acuerdo con el FMI no implicará ni devaluar ni relajar inmediatamente los controles cambiarios.

Los comentarios de Caputo son seguidos de cerca por los analistas y en particular por los tenedores de bonos.

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, afirmó que el mercado estará mirando si se conoce alguna novedad adicional respecto a la marcha de las negociaciones entre Argentina y el FMI, luego de que el ministro de Economía Luis Caputo declarara ayer que un acuerdo no implicaría ni una devaluación ni una remoción inmediata de controles de cambios.

"Seguimos pensando que el eje de las negociaciones será el plano cambiario, y que esto será clave en materia de inflación dado que el ancla cambiaria es hoy, a nuestro entender, la más fuerte sobre inflación. Además, el mercado estará atento a novedades respecto al calendario electoral de 2025. En concreto, si se suspenden o no las PASO de este año", afirmó.

En esa línea, el economista jefe de Grupo SBS también se muestra optimista sobre la renta fija argentina.

"Pese a que el Riesgo País se ubique por encima de 600 puntos, en comparación con otros emergentes, nos lleva a seguir viendo espacio para compresión, de avanzarse en materia de controles cambiarios y/o fuentes de financiamiento", dijo Franco.

Respecto a posiciones dentro de la curva, Franco entiende que el GD35 sigue siendo el bono preferido.

A su vez, hizo énfasis en que, a estos spreads de legislación, tenedores de bonares (AL) verán valor en pasar a Globales (GD).

Por su parte, los analistas de Balanz indicaron que ven oportunidades en los bonos más cortos de la curva, en la antesala de un acuerdo con el Fondo

"Seguimos viendo catalizadores en el corto plazo. Un nuevo acuerdo con el FMI, que contemple una salida del cepo al menos gradual, parece el más próximo. Esto daría mayor consistencia al programa macro, y posiblemente incentivaría a fondos internacionales a aumentar su exposición a la curva argentina", dijeron desde Balanz.

En cuanto al posicionamiento, desde Balanz entienden que el GD30 sigue atractivo contra los títulos más largos.

"Previo al pago de cupones, el mercado descontaba baja probabilidad de default hasta 2026 (5 pagos en ese momento) ahora el horizonte se mantiene, sólo que quedan 4 pagos en vez de 5 dentro del mismo período. Esperaríamos que, con la eliminación del blend y el acuerdo con el FMI, el mercado espere alta probabilidad de pago para un horizonte más largo que previo al pago de cupones, lo cual beneficiaría a la parte corta de la curva", explicaron. 

Finalmente, los analistas de Cohen también se muestran con una visión optimista sobre la renta fija local.

"Consideramos que el gobierno debe cumplir tres condiciones fundamentales. Mantener el superávit fiscal, acumular reservas y obtener un buen resultado en las elecciones de medio término. El mayor desafío radica en la acumulación de reservas, debido a la apreciación del tipo de cambio real. No obstante, creemos que el impulso de la cuenta financiera y un superávit energético en crecimiento permitirán alcanzar este objetivo", detallaron.

En este contexto, desde Cohen recomiendan posicionarse en el tramo corto de la curva de soberanos en dólares.

"Desde el mínimo de 562 pb en el riesgo país, los instrumentos cortos pasaron de rendir entre 9% y 10% de TIR a ubicarse en un rango de 11% a 12% de TIR, lo que provocó una nueva inversión de la curva. Si se cumplen las tres condiciones mencionadas, la curva debería normalizarse, favoreciendo a los bonos de menor duración. El GD30 (TIR 11,6%) presenta un retorno potencial del 20% en caso de una compresión del riesgo país a 400 pb, del 15% si se mantiene en los niveles actuales y del 10% si sube a 800 pb", sostuvieron. 

Sin cambios en los fundamentals

Además de los comentarios de Caputo, el mercado no encuentra que haya habido por ahora grandes cambios desde el punto de vista económico y de las variables fundamentales.

Los últimos números fiscales y de recaudación siguieron siendo positivos. En esa línea, también se vio una merma en la inflación y las expectativas inflacionarias en el mercado muestra que los inversores esperan mayores bajas en la dinámica de precios.

El BCRA bajó la tasa y continuó comprando reservas, aunque con un balance cada vez mas escueto a causa de la venta de divisas en el mercado, la cual es una estrategia del equipo económico para controlar la brecha y, al mismo tiempo, controlar la cantidad de dinero en la economía.

Desde Grupo IEB explicaron que la Argentina cuenta con buenos fundamentals, incluso si se lo compara contra países similares en cuento a su calificación crediticia.

"Si se compara a la Argentina contra el promedio de países de mismo ratings en indicadores claves como deuda como porcentaje del PIB, resultado fiscal y cuenta corriente los resultados del último año se ubican muy por arriba del promedio", dijeron.

En esa línea, desde Grupo IEB se mantienen optimistas con la renta fija argentina.

"Por el momento no hay nada que nos haga pensar que los resultados del gobierno vayan a desviarse demasiado de los resultados conseguidos el año pasado, por lo que si se logran las reformas de fondo los bonos locales tienen mucho valor todavía. El mercado a estos precios se muestra optimista aunque todavía no muestra euforia. El upside que seguimos viendo para la deuda en un escenario optimista es entre 20-30% en dólares". 

De esta manera, dada la situación macro actual, los analistas siguen viendo valor en la renta fija argentina.

Los analistas de Facimex Valores sostuvieron que siguen privilegiando un posicionamiento en la renta fija local ya que encuentran valor respecto de los comparables.

Sin embargo, también advierten que la compresión será gradual.

"Esperamos que Argentina acceda al mercado para refinanciar los vencimientos de capital de julio y seguimos priorizando GD35, GD38 y GD41. Su convexidad los vuelve más atractivos en escenarios alcistas, mientras cuentan con la ventaja de tener una mayor protección a la baja por sus menores paridades contra los Globales más cortos", dijeron desde Facimex Valores.

En cuanto al potencial alcista en los bonos desde Facimex Valores estiman que si la deuda converge a créditos B, el tramo corto de la curva podría subir 5,5% y el tramo largo podría avanzar entre 4,5% y 87%.

A su vez, si la convergencia de la deuda se da hacia créditos con calificación crediticia "BB", los títulos más cortos podrían subir entre 12,7% y 14,5%, mientras que los bonos más largos podrían ganar entre 22,5% y 25,5%.