El mercado está equivocado sobre las tasas: por qué algunos proyectan subas para este año

Incluso después de todo el revuelo en torno al regreso de Donald Trump a la Casa Blanca, sigue habiendo un desajuste generalizado entre el impulso al crecimiento que se espera ampliamente bajo la presidencia y las expectativas de tasas de interés en Estados Unidos.

La última reunión de la Reserva Federal en diciembre asustó a los mercados con una perspectiva "agresiva" sobre la posibilidad de nuevos recortes de tasas. Los mercados se ajustaron, valorando dos recortes en lugar de cuatro para 2025. En cuanto al calendario, los mercados valoran ahora en un 25% la probabilidad de un recorte en marzo, que aumentaría a más del 60% en junio y a cerca del 84% en diciembre. En conjunto, el mercado está valorando unos 0,40 puntos porcentuales de recortes por parte de la Fed. No estamos de acuerdo.

No creemos que la Fed vaya a recortar las tasas en 2025 - ni siquiera creemos que la Fed haya terminado. Por el contrario, esperamos que la resiliencia de la economía estadounidense y las políticas de Trump impulsen al alza las expectativas inflacionarias y obliguen al presidente de la Fed, Jay Powell, a subir las tasas a partir de septiembre.

Nuestro razonamiento se basa en tres factores clave. En primer lugar, la economía estadounidense. Los indicadores económicos adelantados y los datos sobre la confianza de los consumidores, los beneficios empresariales y la actividad de los servicios sugieren que la actividad ha estado en claro modo expansivo desde agosto.

En cuanto al empleo, todos los sectores económicos se muestran resilientes. Históricamente, con la excepción de 1973, hubo tres sectores que se adelantaron a una recesión: la industria manufacturera, la construcción residencial y los servicios de ayuda temporal. A excepción de este último, los otros dos son bastante resistentes, lo que excluye una economía estadounidense más débil impulsada por el aumento del desempleo.

En cuanto al sector 'info' -que abarca áreas como el editorial y las telecomunicaciones, más relevantes en la sociedad actual que en las décadas de 1980 y 1990-, el nivel de nuevos empleos se ha mantenido estable, entre un 3% y un 4% por debajo de su reciente máximo cíclico y mejor que en octubre de 2023. En resumen, el empleo sigue resistiendo sin señales de alarma de una inminente debilidad económica que desemboque en una recesión. Y la inflación estadounidense se mantendrá este año dentro de la banda de 2,5%-3,5%, ya sea por sí misma o ayudada por la Fed.

Ahora veamos nuestro segundo factor: las políticas de Trump. Combinadas con la resiliencia de la economía, esperamos que conduzcan a una suba de las tasas. Las "incógnitas conocidas" son qué políticas promulgará Trump, con qué agresividad las aplicará y, por último pero no menos importante, cuándo las promulgará (¡si lo hace!). La toma de posesión aportó algo de color, pero no claridad. Sin embargo, el denominador común es que todas las políticas que se están considerando son potencialmente inflacionarias: recortes de impuestos fiscalmente expansivos, aranceles, desregulación para impulsar el crecimiento y deportaciones de trabajadores inmigrantes indocumentados.

Esto nos lleva a la tercera razón: la credibilidad de la Fed. Si la combinación de la economía estadounidense más las políticas de Trump no empuja las presiones inflacionarias al alza -bien porque la economía sorprenda a la baja, bien porque el nominado secretario del Tesoro, Scott Bessent, inste a Trump adopte políticas más ortodoxas- entonces no vemos a la Fed teniendo que subir las tasas.

Sin embargo, si la economía estadounidense por sí sola, o en combinación con las políticas de Trump, aumenta las presiones inflacionarias y, lo que es más importante, las expectativas de aumento de precios, entonces la Fed tomará medidas inmediatas: primero con una retórica más dura (tanto para los mercados como para los dirigentes políticos tras bastidores), seguida de una política más restrictiva.

Más concretamente: esperaríamos que la Fed observara y escuchara en el primer trimestre de este año; advirtiera sobre un posible endurecimiento en el segundo; y tomara medidas en el tercero.

En el periodo 2020-21, la Fed llegó demasiado tarde para atajar un repunte de la inflación, lo que llevó al infame pivote de política monetaria de Powell en diciembre de 2021. Esta vez, no puede arriesgarse a equivocarse dos veces. Por lo tanto, la Fed seguirá siendo superortodoxa y optará por la inflación antes que por el empleo en caso de tener que tomar la decisión. Además, y probablemente de forma más controvertida, creemos que el próximo presidente de la Fed que tome el relevo de Powell en mayo de 2026 también seguirá siendo ortodoxo, a pesar de ser un designado por Trump.

Este último nombramiento, sin embargo, preparará el escenario para el eventual cambio en el objetivo de inflación de la Fed del 2% al 3% durante la tercera Revisión del Marco del banco central en 2030. El impacto de las tensiones geopolíticas y la necesidad de abordar los desequilibrios socioeconómicos harán necesario un nivel de inflación ligeramente superior para garantizar el pleno empleo. Esto también marcaría el camino a seguir por otros bancos centrales.